股價(jià)持續(xù)探底，明源云身處SaaS賽道寒冬（明源云 saas）

中國SaaS企業(yè)寒冬未過！

今年以來，港股SaaS概念股集體遭遇滑鐵盧。富途牛牛資料顯示，年初至今，在港股的19只SaaS概念股中，有多達(dá)18只股股價(jià)下跌，其中17只股跌幅達(dá)兩位數(shù)。

面向房地產(chǎn)行業(yè)的SaaS服務(wù)商明源云(00909.HK)，其股價(jià)年初至今以59.69%的跌幅排在板塊第五位。

從2021年2月中旬起，明源云股價(jià)就開啟了跌跌不休的模式，至今累計(jì)跌逾90%，市值只剩下50余億港元。

對(duì)資本市場(chǎng)十分敏感的機(jī)構(gòu)紛紛減持明源云，富途牛牛數(shù)據(jù)顯示，目前機(jī)構(gòu)合計(jì)持有明源云股份的比例降至20.57%，相較于2021年三季度最高點(diǎn)31.16%下降了超過10個(gè)百分點(diǎn)。

明源云的運(yùn)氣不大好，與其他領(lǐng)域的SaaS服務(wù)商相比，深耕房地產(chǎn)行業(yè)的明源云受到市場(chǎng)的沖擊更大。

深陷虧損旋渦

明源云是我國地產(chǎn)生態(tài)鏈數(shù)字化頭部服務(wù)商，為不動(dòng)產(chǎn)生態(tài)鏈上各主要參與者提供企業(yè)級(jí)SaaS產(chǎn)品和ERP解決方案，累計(jì)為全國超過7000家房地產(chǎn)企業(yè)提供數(shù)字化產(chǎn)品和服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，明源云是中國房地產(chǎn)開發(fā)商的第一大軟件解決方案供應(yīng)商，按2019年的收入計(jì)占有18.5%的市場(chǎng)份額。中國前100家地產(chǎn)開發(fā)商中，有99家都是明源云的客戶。

眾所周知，SaaS服務(wù)企業(yè)普遍面臨規(guī)模商業(yè)化難和持續(xù)性虧損的困境，背后是產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、獲客成本過高、銷售成本高以及市場(chǎng)需求多樣化導(dǎo)致規(guī)?；y等問題。因此，活下去并能扭虧為盈，才是展現(xiàn)一家SaaS公司強(qiáng)大生命力和判斷其好與壞的核心維度。

作為一家以技術(shù)和營銷驅(qū)動(dòng)增長的SaaS企業(yè)，高昂的營銷成本及研發(fā)投入導(dǎo)致明源云在最近幾年產(chǎn)生持續(xù)虧損，營收則起起落落。而進(jìn)入2023年，明源云依靠的一群地產(chǎn)“金主爸爸們”都很缺錢，項(xiàng)目擴(kuò)張十分有限，這令明源云雪上加霜，告別了曾經(jīng)的高增長時(shí)代。

近三年，明源云的經(jīng)營業(yè)績?cè)絹碓讲缓每矗?020年開始，明源云產(chǎn)生虧損；2022年起，明源云收入進(jìn)入下降通道。

在今年上半年，由于地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境繼續(xù)深度調(diào)整，明源云收入同比下降13.5%至7.62億元。受強(qiáng)有力的成本管控措施(整體費(fèi)用下降12.9%)，明源云公司擁有者應(yīng)占虧損3.23億元，同比收窄42.4%。

與微盟集團(tuán)(02013.HK)、金蝶國際(00268.HK)等SaaS企業(yè)一樣，明源云的獲客成本較高，2023年上半年銷售及推廣費(fèi)用為4.52億元，占收入比重近60%。此外，明源云的研發(fā)成本、一般及行政費(fèi)用在今年上半年雖也有所下降，但占收入比重也較大。以上三項(xiàng)費(fèi)用及支出累計(jì)值已超過明源云的收入水平，因此導(dǎo)致公司產(chǎn)生了虧損。

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和公有云快速發(fā)展的帶動(dòng)下，我國SaaS賽道方興未艾，大有可為。但在當(dāng)下，SaaS行業(yè)仍處發(fā)展初期，研發(fā)和營銷投入仍是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，企業(yè)很難在持續(xù)降本的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，要實(shí)現(xiàn)規(guī)模化效益還為之尚早，明源云如今尚處于低谷期。

壞賬風(fēng)險(xiǎn)警鐘敲響？

對(duì)于近日股價(jià)再創(chuàng)歷史新低，明源云于11月5日晚間發(fā)布公告稱，“并不知悉有關(guān)該等股價(jià)波動(dòng)之任何原因”。

明源云還在公告中表示：“公司的業(yè)務(wù)營運(yùn)維持正常，訂單簽約額及回款情況保持平穩(wěn)，不存在大額壞賬的情形?！?/p>

那么，回款和壞賬情況是否是造成明源云股價(jià)跌入谷底的“罪魁禍?zhǔn)住保?/p>

我們首先看一下明源云所處的房地產(chǎn)行業(yè)狀況。

整體來看，我國地產(chǎn)行業(yè)正處于弱復(fù)蘇階段，房地產(chǎn)開發(fā)投資指標(biāo)仍處于低谷，這對(duì)于明源云的經(jīng)營來說并不是好事。

統(tǒng)計(jì)局數(shù)據(jù)顯示，1-10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資95922億元，同比下降9.3%，從單月來看，已有20多個(gè)月未能轉(zhuǎn)正；商品房銷售額97161億元，下降4.9%，其中住宅銷售額下降3.7%。

在此背景下，不少地產(chǎn)開發(fā)商資金狀況吃緊，一方面不得不謹(jǐn)慎投入數(shù)字化，從而拖累了相關(guān)SaaS企業(yè)收入；另一方面，地產(chǎn)開發(fā)商結(jié)算能力減弱，他們的供應(yīng)商面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

明源云的客戶合同貿(mào)易應(yīng)收賬款數(shù)額并不低，且壞賬值得警惕。2023年半年報(bào)顯示，明源云的客戶合同貿(mào)易應(yīng)收賬款為1.56億元，同比增長5.56%，增長幅度不大。

值得一提的是，在2020年9月提交的招股書中，明源云表示通常授予其客戶0至30天的信貸期，但2023年半年報(bào)中將該信貸期提升至0至90天。信貸期的延長，可能會(huì)推升壞賬的金額水平。

今年上半年，明源云6個(gè)月至1年以及1至2年賬齡的貿(mào)易應(yīng)收賬均有所增加，并且這兩個(gè)賬齡的貿(mào)易應(yīng)收款占比較高，反映出公司客戶的結(jié)算能力正在減弱。按整體基準(zhǔn)計(jì)，該兩個(gè)賬齡的貿(mào)易應(yīng)收款及合同資產(chǎn)的預(yù)期虧損率較高，分別高達(dá)43%及69%，因此作出的虧損撥備也是最高的。

受此影響，明源云在今年上半年作出了近7000萬元的減值撥備，這也拖累了公司的盈利能力。所以可以看出，明源云雖然并不存在大額壞賬的情況，但壞賬存在上升勢(shì)頭，并且貿(mào)易應(yīng)收款數(shù)目較大，明源云需把控好信貸風(fēng)險(xiǎn)，以免給利潤進(jìn)一步帶來負(fù)面影響。

未來走向何方？

作為房地產(chǎn)SaaS垂直賽道的龍頭服務(wù)商，明源云的底子較厚，其以“PaaS平臺(tái) SaaS 生態(tài)”的戰(zhàn)略布局，以天際PaaS平臺(tái)為技術(shù)底座，構(gòu)建了云客、云采購、云空間、云鏈產(chǎn)品矩陣，覆蓋客戶關(guān)系管理、資產(chǎn)管理與運(yùn)營、項(xiàng)目建設(shè)三大業(yè)務(wù)線。

明源云在地產(chǎn)行業(yè)的客戶圈相當(dāng)龐大，有大部分的百強(qiáng)開發(fā)商都在使用明源云的ERP(企業(yè)資源規(guī)劃)，依靠ERP穩(wěn)固的客戶關(guān)系，容易推進(jìn)新的不動(dòng)產(chǎn)管理SaaS服務(wù)。

奈何地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)云變幻，過度依賴地產(chǎn)市場(chǎng)的明源云也該到了尋找新增量的時(shí)候。

在地產(chǎn)行業(yè)，削減數(shù)字化投入的企業(yè)以資金吃緊更為嚴(yán)重的民營企業(yè)為主，而很多央企經(jīng)營較為穩(wěn)健，財(cái)務(wù)整體健康。克而瑞地產(chǎn)研究數(shù)據(jù)顯示，從2023上半年樣本房企三條紅線分檔結(jié)果來看，綠檔房企占比從2022年的23%上升至2023上半年的26%，仍然以央國企為主。另一方面，央企在數(shù)字化方面的投入也較為穩(wěn)定，在《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》背景下，央企正加快投入數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

明源云將客戶拓展方向聚焦在了央企層面，以提升央企在業(yè)務(wù)中的占比。公司在2023年半年報(bào)中表示，加速匹配數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新體系，推動(dòng)公司數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品在國央企客戶群的更廣泛應(yīng)用。

要擺脫對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的過度依賴，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)及基建類非住宅房地產(chǎn)市場(chǎng)成為明源云的重要策略，這也是明源云拓寬收入來源的好途徑。

自2021年下半年開始，明源云就加速進(jìn)入產(chǎn)業(yè)及基建非住宅市場(chǎng)，例如保障房、商辦物業(yè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等。全面轉(zhuǎn)向非住宅市場(chǎng)至今已有數(shù)年，明源云在這方面的成效如何，其并未具體透露。在近日的公告中，明源云表示“正在加快從住宅拓展至產(chǎn)業(yè)/基建數(shù)字化市場(chǎng)，預(yù)期未來將從相關(guān)市場(chǎng)的業(yè)績?cè)鲩L中受惠?！弊掷镄虚g可以看出，當(dāng)下非住宅市場(chǎng)對(duì)明源云的業(yè)績貢獻(xiàn)十分有限，公司還暫時(shí)擺脫不了對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的依賴。

此外，SaaS企業(yè)要提升產(chǎn)品力和服務(wù)能力，人工智能技術(shù)顯得尤為重要。特別是AI大模型的出現(xiàn)，SaaS服務(wù)或?qū)⒈恢匦露x，AI大模型還可有效降低SaaS企業(yè)服務(wù)和交付成本，改善SaaS企業(yè)的利潤率。

在AIGC和大模型風(fēng)口下，國內(nèi)多見SaaS企業(yè)加入了擁抱AI大模型的軍備賽，如微盟集團(tuán)發(fā)布了AI大模型應(yīng)用產(chǎn)品WAI，金蝶國際亦在今年8月推出了金蝶云·蒼穹GPT大模型，中國有贊(08083.HK)則發(fā)布了AI產(chǎn)品“加我智能”。

明源云也加入到了“百模大戰(zhàn)”中，今年7月，明源云發(fā)布了不動(dòng)產(chǎn)數(shù)字營銷AI大模型“云客GPT”以及不動(dòng)產(chǎn)生態(tài)鏈一站對(duì)話式營銷云“MY AI”，其中“云客GPT”不僅基于對(duì)地產(chǎn)數(shù)字營銷的專業(yè)沉淀和行業(yè)大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，也可以結(jié)合房企數(shù)據(jù)定制企業(yè)專屬大模型。此外，明源云的天際PaaS平臺(tái)引入了AIGC能力，將“AIGC 零代碼”、“AIGC 低代碼”等技術(shù)結(jié)合至公司顧問及客戶開發(fā)人員的AI生產(chǎn)應(yīng)用中。

雖然目前還不能說大模型是國內(nèi)SaaS市場(chǎng)的質(zhì)變點(diǎn)，但這是一個(gè)劃時(shí)代變革的節(jié)點(diǎn)，可能會(huì)給中國SaaS行業(yè)帶來一次“活得更好”的機(jī)會(huì)。

明源云能否抓住AI時(shí)代的歷史性機(jī)會(huì)，我們拭目以待。

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